Bericht: EZB sieht Finanzsystem in Gefahr

Eine „ungeordnete“ Korrektur der Immobilienmärkte, Schwächen und Bruchlinien im Finanzsystem: Die Europäische Zentralbank (EZB) hat ihren Finanzstabilitätsbericht vorgelegt.

Die gute Nachricht vorweg: Die EZB schätzt das Wachstum für die Eurozone in diesem Jahr auf 0,6 %. Im November war die Behörde noch von -0,1 % ausgegangen. Insbesondere die sinkenden Energiepreise stimmen die EZB-Volkswirte wieder ein Stück weit optimistischer. Ansonsten finden sich in dem Bericht jedoch viele Warnungen für Risiken und Unsicherheiten.

So beschreibt der Bericht das Risiko negativer Schocks für die Finanzmärkte aufgrund der strafferen Geldpolitik. Höhere Zinssätze könnten eine Belastung für Haushalte, Unternehmen, Staaten und Immobilienmärkte darstellen. Die Zentralbank hält in diesem Kontext auch ungeordnete Korrekturen für möglich.

Abnehmende Qualität bei Assets

Die Risiken fürs Finanzsystem – dem der Bericht bislang eine bemerkenswerte Resilienz gegenüber den jüngsten Pleiten bescheinigt – sind offensichtlich. Höhere Finanzierungskosten und eine abnehmende Qualität von Assets (die zum Beispiel als Sicherheiten für Immobilienkredite hinterlegt werden) könnten die Rentabilität von Banken beeinträchtigen.

Ähnliches gilt für den Fall, dass sich die Konjunktur schlechter entwickelt als erwartet. Auch dann steigt der Druck auf Vermögenswerte und Rentabilität. Die Finanzmärkte bleiben dem Bericht zufolge deshalb „anfällig für ungünstige Wachstums- und Inflationsergebnisse“.

„Ungünstige Marktdynamiken könnten durch Zwangsverkäufe von Wertpapieren verstärkt werden.“ Zu solchen Zwangsverkäufen sah sich etwa die mittlerweile insolvente Silicon Valley Bank gezwungen. Der Hintergrund: In einem Umfeld steigender Zinsen sinkt der Kurswert von Anleihen. Gleichzeitig wird es für Banken schwieriger, Liquidität über das Einlagengeschäft einzuwerben. In der Folge kommt es zu Liquiditätsengpässen, die durch den Verkauf von Wertpapieren mit Verlust ausgeglichen werden – eine typische Abwärtsspirale.

EZB will am 2 % Inflationsziel festhalten

Die EZB betont jedoch, am Inflationsziel von 2 % festzuhalten. Der Bericht lässt wenig Zweifel daran, dass es den kommenden Monaten zu weiteren Zinserhöhungen kommen wird. „Preisstabilität bleibt nach wie vor von entscheidender Bedeutung für die dauerhafte Wahrung der Finanzstabilität“, teilte EZB-Vizepräsident Luis de Guindos ganz zu Beginn des Berichts mit.

Tatsächlich liegt die Inflation weiterhin deutlich über den Zielwerten der EZB. So lag die Inflationsrate im Mai in Deutschland bei 6,1 % - und dies trotz sinkender Rohstoffpreise und eingetretener technischer Rezession.

Die Nebenwirkungen nimmt die Zentralbank in Kauf. So habe die Zinswende „zu einer Umkehr der übermäßig komprimierten Risikoprämien bei Vermögenspreisen geführt“. Anders gesagt: Die frühere Geldflut der Notenbanken hat zu hohen Bewertungen auch riskanter Assets geführt. Dies ändert sich nun: Riskantere Vermögenswerte verlieren an Wert. „Wenn sich die Finanzlage normalisiert, könnte dies Schwächen und Bruchlinien im Finanzsystem aufdecken.“

Gewerbeimmobilien als Krisenfaktor

Besonders kritisch wird es für den Markt für Gewerbeimmobilien. Hier sieht EZB neben der schwachen Konjunktur und der Zinswende auch eine strukturell schwächere Nachfrage als Ursache. Tatsächlich führt die verstärkte Einführung von Homeoffice und hybriden Arbeitsmodellen zu einem Rückgang der Nachfrage nach Büros. Die fällige Korrektur des Marktes „könnte die Widerstandsfähigkeit von Investmentfonds auf die Probe stellen“.

Bemerkenswert ist folgende Aussage im Bericht: „Die Korrektur an den Immobilienmärkten könnte im Falle negativer makrofinanzieller Überraschungen ungeordnet werden“. Diese Passage lässt Raum für Interpretationen bis hin zu einem größeren Zusammenbruch des Immobilienmarktes.

Banken werden aufgefordert, Kapitalpuffer vorzuhalten und von einer Erhöhung der Ausschüttungsquoten abzusehen. Grundsätzlich hätten die bereits ergriffenen politischen Maßnahmen zur Stärkung des Finanzsystems den Finanzsektor jedoch widerstandsfähiger gemacht. Die EZB verweist insbesondere auf den sogenannten antizyklischen Kapitalpuffer (Countercyclical Capital Buffer, CCyB). Diese Maßnahme sei mittlerweile in zwölf Ländern aktiviert.